Delta Neutral ≠ Risk Neutral

過去曾經在Python X 選擇權課程中有提到如何利用選擇權、期貨或股票建構一個Delta Neutral的報酬狀況,背後隱含非常多朋友喜歡的選擇權賣方策略,這次用這篇文章來說明一些觀念,希望能夠幫助到大家並釐清一些觀念。

Delta是什麼?

首先操作衍生性金融商品一定要了解Delta是什麼?Delta就是標的資產變動導致這個衍生性金融商品價格變動的比例,Delta介於+1與-1之間,舉例來說一個以台積電股票為標的的價平選擇權選擇權,Delta為0.4,這時候台積電股票上漲一元,則這個選擇權會上漲0.4元,就是這個簡單。

什麼情形Delta會趨近+1和-1呢?

就是深價內的選擇權,買進深價內的台指選擇權(TXO)Call就如同做多一口小台,而買進深價內的台指選擇權Put就如同放空一口小台。

什麼情形Delta會趨近於0呢?

賣出或買進一個極度價外的選擇權,它們的Delta都會非常小,如在快到期的狀況下,會趨近於零。

Delta Neutral策略

往往資產價格的方向總是非常難以預測,偶爾可以預測成功,但是長期每次都預測對實在不容易,所以就會開始有些人會思考如何不用判斷價格走勢,但是還是可以賺錢呢?

舉幾個Delta Neutral的例子:

  1. 買進兩張台積電股票,放空一口台積電股票期貨
  2. 買進(賣出)一口Delta為+0.5的Call,再買進(賣出)一口Delta為-0.5的Put
  3. 賣出兩口Delta為+0.5的Call,再買進一口期貨

裡面是不是有一些你曾經想做過的策略呢?建了一大堆部位,結果資產價格的漲跌都跟你沒關係,那到底做這些到底在幹嘛呢?還是在幫正妹營業員衝業績衝獎金呢?

Delta Neutral的隱藏版風險

Delta Neutral就是整體多隻腳部位的Delta加總為零,代表當下價格不管怎麼變動,都不會影響到部位的價值,也就是不管怎麼漲跌,都與你無關,獲利來自於承擔風險,那Delta Neutral到底承擔了什麼風險呢?

  1. Gamma風險:Gamma就是代表選擇權的二階風險,選擇權的Delta不會一直固定,會隨著價內外與拒到期時間而變動,承擔Gamma風險則會享受Theta收益。
  2. Vega風險:Vega就是代表選擇權價值對波動率的影響,當波動率變大,選擇權買方的價值在其他條件不變下會變大,而反之則是選擇權賣方。

以一個選擇權多隻腳部位來說,Delta Neutral只是一個巧合,只要資產價格一變動,Delta的絕對值就會跑出來,如果是選擇權買方的Delta Neutral策略來說,當價格出現明顯走勢時,部位的Delta會轉為對方向有利的,意思就是透過選擇權做到順勢加碼,上漲時約當持有的多單部位一直長大,而下跌時,就變成空方部位越空越多,我們就只要無腦等待行情的出現。

相反的如果是選擇權賣方,資產價格上漲時,Delta會轉變成空方,讓你有一種持續備嘎空的感覺,這時候必須要做多單避險,主因就是賣出Call部位的Delta絕對值不斷長大,而賣出Put的Delta絕對值則持續變小,所以會出現雙邊部位不相當。

法人才能真正做到Delta Neutral

假設我們建立一大堆選擇權的賣方部位,其中Call的Delta加總剛好為Put的Delta加總,當這批賣出的Call變為價內時,所代表的Delta將會相當大,我們需要使用大量的期貨多單進行避險。

這時候我們還需要另兩個東西:

  1. 保證金:當作一個每日或日內Delta Neutral交易的交易者,需要海量的保證金作為選擇權賣方的擔保,再來也需要額外建立期貨部位來做線性避險,所以我們會需要海量的保證金。
  2. 低廉的手續費:Delta Neutral就是使用動態避險的方式來達成在各種價格下的Delta都為相同,以選擇權賣方來說,就是要持續追漲殺跌,當部位越大且行情甩動幅度越大,需要的交易口數則越高,如果你的手續費不低,這時候正妹營業員就會非常感謝你,時不時對你噓寒問暖了喔。

結論

如果你是個人投資人,希望建立Delta Neutral部位時,希望你是建立買方部位,買方部位當然會付出時間價值,但是其他地方都是有利!賣方雖然感覺好像是莊家穩贏的,但市場上莊家倒裝的情形比大家想像的來得多。

這篇先以概念性的講解這個策略,希望能夠讓大家認清這些名詞背後的東西,下一篇會再接續這篇的主題,帶大家探討如何以法人的角度操作Delta Neutral策略以及它的風險。