過去曾經在Python X 選擇權課程中有提到如何利用選擇權、期貨或股票建構一個Delta Neutral的報酬狀況，背後隱含非常多朋友喜歡的選擇權賣方策略，這次用這篇文章來說明一些觀念，希望能夠幫助到大家並釐清一些觀念。
Delta是什麼？
首先操作衍生性金融商品一定要了解Delta是什麼？Delta就是標的資產變動導致這個衍生性金融商品價格變動的比例，Delta介於+1與-1之間，舉例來說一個以台積電股票為標的的價平選擇權選擇權，Delta為0.4，這時候台積電股票上漲一元，則這個選擇權會上漲0.4元，就是這個簡單。
什麼情形Delta會趨近+1和-1呢？
就是深價內的選擇權，買進深價內的台指選擇權(TXO)Call就如同做多一口小台，而買進深價內的台指選擇權Put就如同放空一口小台。
什麼情形Delta會趨近於0呢？
賣出或買進一個極度價外的選擇權，它們的Delta都會非常小，如在快到期的狀況下，會趨近於零。
Delta Neutral策略
往往資產價格的方向總是非常難以預測，偶爾可以預測成功，但是長期每次都預測對實在不容易，所以就會開始有些人會思考如何不用判斷價格走勢，但是還是可以賺錢呢？
舉幾個Delta Neutral的例子：
- 買進兩張台積電股票，放空一口台積電股票期貨
- 買進(賣出)一口Delta為+0.5的Call，再買進(賣出)一口Delta為-0.5的Put
- 賣出兩口Delta為+0.5的Call，再買進一口期貨
裡面是不是有一些你曾經想做過的策略呢？建了一大堆部位，結果資產價格的漲跌都跟你沒關係，那到底做這些到底在幹嘛呢？還是在幫正妹營業員衝業績衝獎金呢？
Delta Neutral的隱藏版風險
Delta Neutral就是整體多隻腳部位的Delta加總為零，代表當下價格不管怎麼變動，都不會影響到部位的價值，也就是不管怎麼漲跌，都與你無關，獲利來自於承擔風險，那Delta Neutral到底承擔了什麼風險呢？
- Gamma風險：Gamma就是代表選擇權的二階風險，選擇權的Delta不會一直固定，會隨著價內外與拒到期時間而變動，承擔Gamma風險則會享受Theta收益。
- Vega風險：Vega就是代表選擇權價值對波動率的影響，當波動率變大，選擇權買方的價值在其他條件不變下會變大，而反之則是選擇權賣方。
以一個選擇權多隻腳部位來說，Delta Neutral只是一個巧合，只要資產價格一變動，Delta的絕對值就會跑出來，如果是選擇權買方的Delta Neutral策略來說，當價格出現明顯走勢時，部位的Delta會轉為對方向有利的，意思就是透過選擇權做到順勢加碼，上漲時約當持有的多單部位一直長大，而下跌時，就變成空方部位越空越多，我們就只要無腦等待行情的出現。
相反的如果是選擇權賣方，資產價格上漲時，Delta會轉變成空方，讓你有一種持續備嘎空的感覺，這時候必須要做多單避險，主因就是賣出Call部位的Delta絕對值不斷長大，而賣出Put的Delta絕對值則持續變小，所以會出現雙邊部位不相當。
法人才能真正做到Delta Neutral
假設我們建立一大堆選擇權的賣方部位，其中Call的Delta加總剛好為Put的Delta加總，當這批賣出的Call變為價內時，所代表的Delta將會相當大，我們需要使用大量的期貨多單進行避險。
這時候我們還需要另兩個東西：
- 保證金：當作一個每日或日內Delta Neutral交易的交易者，需要海量的保證金作為選擇權賣方的擔保，再來也需要額外建立期貨部位來做線性避險，所以我們會需要海量的保證金。
- 低廉的手續費：Delta Neutral就是使用動態避險的方式來達成在各種價格下的Delta都為相同，以選擇權賣方來說，就是要持續追漲殺跌，當部位越大且行情甩動幅度越大，需要的交易口數則越高，如果你的手續費不低，這時候正妹營業員就會非常感謝你，時不時對你噓寒問暖了喔。
結論
如果你是個人投資人，希望建立Delta Neutral部位時，希望你是建立買方部位，買方部位當然會付出時間價值，但是其他地方都是有利！賣方雖然感覺好像是莊家穩贏的，但市場上莊家倒裝的情形比大家想像的來得多。
這篇先以概念性的講解這個策略，希望能夠讓大家認清這些名詞背後的東西，下一篇會再接續這篇的主題，帶大家探討如何以法人的角度操作Delta Neutral策略以及它的風險。
