【金融市場】恐慌指數(Volatility Index, VIX)

相信「恐慌指數」這個名詞大家一定常常在財金媒體上聽到，大家也都知道這個叫做VIX指數，但是大部份的人了解的僅是皮毛，讓過去擔任過選擇權交易員的我來幫大家解析所謂的恐慌指數吧！

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金融直覺「你什麼時候會想去買選擇權呢？」

你感受得到波動嗎？近期是波動大還是波動小呢？這幾個問題如果答不出來就是你可能離市場太遠囉！波動大最明顯的就是投資人的心臟會受不了，一下爆賺一下爆賠，打開手機App都會有壓力，這種就叫做波動大了；而波動小就類似你把資產都All in在中華電信，常常都會忘記你有買這檔股票，這就是波動小的直覺。

由於VIX指數是由S&P500指數的選擇權隱含波動率概念構成，大家可以想一下「你什麼時候會想去買選擇權呢？」，如果你是個賭徒，可能一直想去買選擇權賭賭看，這種人畢竟是少數，機構投資人或長期投資的是不會這樣幹的，又如果你是個長期投資美股的投資人，什麼時候你會進去買選擇權呢？當然是覺得股市可能有風險的時候才會去，而且要買一定是會買賣權(Put)，避險防止股市下跌，不要跟我說你長期投資美股怕美股大漲，正常人都是去買賣權，所以VIX與指數大多會呈現負相關，就是股市漲伴隨VIX跌，又或著股市跌同時VIX漲。

波動率

在 Python X 選擇權｜散戶搞不懂的進階交易操作 課程中有教會大家如何去計算某檔股票的歷史波動率，可以利用報酬率的標準差來去估計，這個是使用歷史資料去預估未來，但是選擇權的隱含波動率即是「選擇權莊家對於未來波動率的預估」，站在最新的時點利用過去的歷史資料及未來市場狀況去預估所產生出的均衡結果，每個選擇權莊家對於未來的預估可能不一定相同，但資本市場就是資金量大的人決定均衡價格，而VIX指數就是取樣S&P500各個選擇權的隱含波動率再個別乘上權重編製而成。

選擇權莊家必須對於波動率預估相當準確，否則就會輸錢，如果莊家在低於實際波動率的價位賣出選擇權，這樣會相當容易賠錢，而賣出選擇權的波動率高於實際波動率時，則容易賺錢，容易賺錢的地方大家去，不太可能有超額利潤出現，將會產生一個完全競爭的選擇權波動率，這個就是均衡的市場波動率。

VIX指數編製

相信上面幾個比較敘述型的內容應該讓你對於VIX指數有更多的了解，接下來就來講一些比較數學公式方面的計算，先把VIX指數的直覺與精神了解是最重要的，如果對於比較數學的內容沒有興趣或有陰影，這個小節可以先跳過，跳過並不影響後面內容的學習。

VIX指數的公式共有兩種版本，第一版是最初的模式，也比較符合計算隱含波動率的直覺，就是去求算個履約價的隱含波動率，再去做個履約價的加權，舊版的公式將會模型參數估計的誤差，例如需要有幾項假設參數來用Black-Scholes求解隱含波動率，將會有模型誤差的風險，故之後採用新版的VIX計算公式，以權利金的高低作為衡量標準，大家都可以接收到相同的資料，計算出來誤差較小。

VIX的計算內容龐大，但主要以上面這個公式出發，這邊主要講述公式上的直覺，主要就是以價外Call與價外Put的權利金Bid-Ask平均做折現，再去對各個契約做非線性的加權，履約價越低則權重越高。

詳細完整計算方法請觀摩以下附檔！

VIX的衍生性金融商品

VIX指數其實就是股權衍生性金融商品所衍生出來的，但是VIX指數又可以衍生出其他商品，聽了是不是很饒口呢？上面計算的VIX指數為一個現貨指數，就是沒有辦法直接去交易VIX指數，除非你去複製一籃子S&P500的選擇權報酬率，並按照公式去配置權重並進行定期調整，為了讓VIX可以商品化，以滿足部份投資人的避險需求，芝加哥選擇權交易所(Chicago Board Options Exchange, CBOE)就創造了連結VIX指數的期貨，我們後續叫他VIX期貨，期貨代號為VX，當期貨到期時，就會以VIX指數進行現金結算。

一般而言VIX期貨與VIX指數都會有一定的價差，而VIX期貨遠近月又有不同的價差型態，每種價差型態又可以代表不同的市場情緒，相當有趣！我們其他篇再一起做VIX衍生性商品的相關價差分析。

VIX指數除了有期貨外，又有選擇權，你會不會覺得瘋了，怎麼衍生不完呢？沒錯，這些美國的財務工程專家就是希望把全世界都連在一起，槓桿越來越大，所以整個衍生性商品的市場壯大將會讓原始資產的尾端風險更大。

結論

VIX為衍生性金融商品的集大成，透過不斷的堆疊複製，讓整個選擇權市場的參與者相當多，這些參與者當然以機構法人為大宗，當這些玩家突然縮手，導致流動性狀況變差將會快速且劇烈的影響到現貨市場，很容易發生「蝴蝶效應」的現象；VIX的市場面分析對於股權投資交易相當重要，也可以發展出幾個比較長期的交易策略訊號，後面的文章請大家盡請期待！