來分享一個大型法人很愛操作的台指期現貨價差套利策略，這種策略的資金使用量相當大，而且交易成本也相當可觀，所以大型法人相對於一般投資人較有優勢，雖然觀看這系列文章的朋友們大部分均是一般投資人，但我們還是要了解法人是怎麼操作的吧？最少在未來訊號出現時，要知道有一批大型法人會去做這些動作，都會影響到股票或期貨的走勢。
近期台指期近月連續月價差
以下K線圖是使用小時K，目的就是要對其盤中的一些時點，使用日K則會受到13:30~13:45的變動影響折溢價數字，所以我們以盤中的角度來分析，下圖台指期現貨價差為「台指期近月價格 – 台灣加權指數」，所以在圖形上顯示負值為綠色住狀體，代表為逆價差或折價，而紅色柱狀體為正值，代表正價差或溢價，這邊方向可以用現貨的加權指數來思考，比加權指數高就是溢價，反之就是折價。
台指期長期折價現象
如果交易台股且有再觀察台指期正逆價差的朋友，應該都知道台指期有這種現象，這個長期的現象其實有一些原因的，主要是基本面及制度面的種種原因導致。
- 融借券放空不易：台股有個特殊的慣性，就是融借券會有定期或不定期的強制回補，例如股東會或除權息，所以放空的股票必須要買回來，將反向部位沖銷，所以並沒有辦法作為長期放空的工具，長期放空需求轉為以期貨為主。
- 期貨放空避險功能：長期投資的大股東或是法人主力比較常使用股票現貨作為作多的工具，較少人會使用期貨來長期做多，期貨主要作為一籃子股票現貨的反向避險工具，故期貨市場的供需來說是屬於空方較為積極。
- 反向ETF龐大：例如00632R等系列反向台股的ETF再轉倉時均會放空相當規模的期貨部位，而正向一倍的幾乎99.99%均持有股票，正向槓桿型的AUM又沒有反向的大。
套利交易進場
折價長期以來大約在0.2%左右，這個長期水準是有意義的，在做期現貨價差套利的交易成本為0.3%起，所以當超過0.3%或0.5%時，就有可能會有套利的機會，而近期的折價狀況最多時來到約0.8%，這個範圍屬於法人的火力全開範圍，這時候法人會將原本的持股一籃子按照台指權重進行賣出，並買入對應部位的期貨，更積極的法人除了將原本的持股賣出外，更會去全市場進行借/融券的放空，當然這個部位的成本較比較高了。
套利交易出場
套利者進場純粹就是判斷當下的價差是否落入射程範圍，而出場的狀況有兩種。
- 價差收斂：最直覺的方式就是等台指期與現貨價差趨於一致，可以等到回到0.2%左右的水準就進行反向平倉出場。
- 期貨結算：有時候市場空單仍相當強勁，價差並沒有快速收斂，這時候的下一個出場點就是期貨結算日，台指期貨結算是根據台灣加權指數結算日當日的最後半小時簡單加權平均價結算，所以可以在最後半小時按照時間分批進行平倉，這樣更可以確保收斂至零出場。
結論
以上的一些套利交易內容就可以形成一套策略，這個比較不建議一般投資人來操作，光是要同時放空50檔以上的股票就不夠了，更不用說權重都要對齊準確請大家。
下一篇台指期現貨套利策略-Python程式範例文章中，我將會Demo如何利用Python API來撰寫台指期價差套利交易，學習重點為網路爬蟲台灣加權指數權重與一籃子下單，當然這個是屬於Python x 股票、期貨、選擇權｜客製自動化交易平台課程的學習內容，密碼請看第一章課程資源。
